חברת תשתיות ה-AI Nscale הודיעה ב-25 בספטמבר על חבילת מימון המיר בהיקף כולל של 3.36 מיליארד דולר לקראת הנפקה עתידית. לפי החברה, 2.36 מיליארד דולר כבר מומנו עם סגירת העסקה, בעוד התחייבות נוספת של מיליארד דולר מצד NVIDIA צפויה להיות ממומנת באמצע נובמבר 2026.
המימון הובל על ידי Third Point וכולל משקיעים גדולים נוספים. Nscale אומרת שהכסף ישמש להרחבת תשתיות חשמל, מרכזי נתונים בקירור נוזלי ואשכולות GPU גדולים.
איך בנוי המימון
העסקה מבוססת על convertible loan notes, כלומר חוב שמיועד להפוך למניות כאשר Nscale תשלים הנפקה.
לפי הודעת החברה, 2.36 מיליארד דולר מומנו בסגירה.
NVIDIA התחייבה למיליארד דולר נוספים, אך הסכום הזה לא היה ממומן עדיין בעת פרסום ההודעה. הוא צפוי להיכנס באמצע נובמבר.
Third Point הובילה את המימון. בין המשקיעים הנוספים שמופיעים בהודעה נמצאים NVIDIA, קרנות בניהול Apollo, Citadel, Hudson Bay Capital, Abu Dhabi Investment Council ו-8090 Industries.
Goldman Sachs שימשה placement agent.
מה קורה ל-notes בהנפקה
לפי Nscale, ה-notes אמורים להפוך אוטומטית למניות רגילות עם השלמת ה-IPO.
החלק של NVIDIA אמור להפוך למניות ללא זכות הצבעה.
החברה לא פרסמה את שווי ההמרה או את מלוא התנאים של ה-notes, ולכן אי אפשר להסיק מהעסקה מה יהיה שווי Nscale בהנפקה.
גם מועד ה-IPO עצמו לא נמסר בהודעה.
לאן הכסף הולך
Nscale בונה תשתית cloud ו-data center שמיועדת לעומסי AI.
החברה אומרת שהמימון החדש ישמש בעיקר לשלושה תחומים:
- תשתיות חשמל.
- מרכזי נתונים עם liquid cooling.
- אשכולות GPU גדולים.
אלה בדיוק התחומים שבהם עלות ההקמה הפכה לאחד החסמים המרכזיים בשוק ה-AI. בניית מרכז נתונים אינה מסתכמת ברכישת GPUs. היא דורשת אספקת חשמל, קירור, רשת ותכנון פיזי שמאפשר להפעיל צפיפות מחשוב גבוהה.
הטענה של Nscale על 103 מיליארד דולר
בהודעה, Nscale אומרת שיש לה יותר מ-103 מיליארד דולר ב-total contracted value.
זהו נתון שמגיע מהחברה עצמה.
אין במקורות שנבדקו אימות עצמאי לכך שהסכום שקול להכנסות שנגבו, הכנסות מוכרות או חוזים שאין בהם תנאים עתידיים.
לכן נכון להתייחס אליו כ-company metric ולא כמדד פיננסי שאומת באופן עצמאי.
למה המשקיעים נכנסים עכשיו
שוק תשתיות ה-AI ממשיך לדרוש הון עצום.
חברות מודלים וספקיות ענן מחפשות עוד קיבולת GPU, וההשקעה מתרחבת גם לתשתיות חשמל וקירור.
Nscale מנסה למצב את עצמה כשחקנית full-stack שיכולה לספק גם את מרכז הנתונים וגם את שכבת הענן שנבנית מעליו.
הרכב המשקיעים, ובמיוחד ההתחייבות של NVIDIA, נותן לעסקה משקל נוסף, אבל הוא לא מבטל את הסיכון. Nscale עדיין צריכה להפוך את ההון החדש לקיבולת פעילה וללקוחות שמשתמשים בה.
מה עדיין לא ידוע
שווי ההמרה לא פורסם.
התנאים המדויקים של ההלוואות לא פורסמו במלואם.
המיליארד של NVIDIA עדיין היה commitment ולא הון שהועבר בפועל בעת ההודעה.
החברה גם לא פירטה כיצד תחלק את הכסף בין פרויקטים ספציפיים.
למה זה חשוב
3.36 מיליארד דולר הם סכום חריג לחברת AI infrastructure לפני הנפקה.
העסקה ממחישה עד כמה מרוץ ה-AI תלוי כעת בהון פיזי: חשמל, קירור, בנייה ו-GPUs.
היא גם מראה שמשקיעים אינם מתמקדים רק בחברות שמפתחות מודלים. חלק גדול מההימור העסקי עובר לחברות שמנסות לספק את התשתית שעליה המודלים האלה פועלים.
במקרה של Nscale, השאלה המרכזית מכאן תהיה כמה מהר היא תוכל להמיר את המימון לקיבולת פעילה, ומה יהיו תנאי ההנפקה שאליה נועדו ה-convertible notes להוביל.